【產業(yè)鏈系列文章】醫(yī)藥產業(yè)鏈上市公司盤點之醫(yī)藥批發(fā)零售篇
日期：
2022-03-22
一、醫(yī)藥批發(fā)零售在全產業(yè)鏈中所處位置
醫(yī)藥產業(yè)鏈中游為包括生物、化學制劑、中藥、疫苗、血制品、檢測試劑生長激素等廣義上的醫(yī)藥，上游為生產生物、化學制劑所需的原料藥、中間體、CXO（醫(yī)藥專業(yè)化外包服務）以及醫(yī)藥研發(fā)所需的基礎研究服務，下游則為醫(yī)藥的批發(fā)與零售。
本系列前面的所有文章討論的是醫(yī)藥的研發(fā)生產領域，本文作為系列的最后一篇文章將帶大家解讀醫(yī)藥的流通領域。流通領域分為批發(fā)與零售兩大環(huán)節(jié)，是溝通藥物生產與終端消費者之間的橋梁。
藥品生產企業(yè)的藥品首先銷往藥品批發(fā)企業(yè)，藥品批發(fā)企業(yè)的要求較高，需有充足的倉儲、專業(yè)的藥品管理人員、覆蓋面足夠廣的藥品物流渠道。藥品批發(fā)企業(yè)再將藥品向公立醫(yī)院、基層醫(yī)療機構、連鎖藥店、單體藥店、網上藥店等零售網點出售。
藥品零售與一般消費品的零售商業(yè)模式上可進行類比，但與一般消費品零售的不同之處在于藥品的零售需面臨嚴格的準入資質認證，在店員配置上，零售藥店具有更深度的專業(yè)化服務屬性，藥店員工需對藥物具備一定理解，已有部分地區(qū)將藥店執(zhí)業(yè)藥師的配置均納入監(jiān)管體系。因此相較一般零售業(yè)，藥品零售具有一定的政策壁壘。如果說近年來我國醫(yī)藥研發(fā)生產領域最大的變化在于集采與醫(yī)藥生產研發(fā)外包的飛速發(fā)展，醫(yī)藥流通領域最大的變革便在于“兩票制”與“醫(yī)藥分離政策的推行。“兩票制“主要影響醫(yī)藥批發(fā)行業(yè)，公立醫(yī)院作為藥品的重要零售網點，是醫(yī)藥批發(fā)企業(yè)的下游，在過去藥品從批發(fā)企業(yè)到公立醫(yī)院需進行層層包銷，在出售給一級經銷商后經過多重經銷商轉手最終到達醫(yī)院，造成藥品價格虛高。兩票制指藥品生產企業(yè)到流通企業(yè)開一次發(fā)票，流通企業(yè)到醫(yī)療機構開一次發(fā)票，藥品從批發(fā)到醫(yī)院僅能轉手一次。兩票制的推行能夠減少藥品流通環(huán)節(jié)，提高流通效率，降低藥品虛高價格，在兩票制下大量中小醫(yī)藥批發(fā)企業(yè)將被出清，醫(yī)藥批發(fā)行業(yè)行業(yè)集中度將會?進一步提升。發(fā)生在藥品零售行業(yè)另一變革則是醫(yī)藥分離政策的推行，在過去我國的醫(yī)療服務存在“以藥養(yǎng)醫(yī)“的潛規(guī)則，醫(yī)師為患者開處方時推薦某種藥品，藥品生產商會給予醫(yī)師回扣，以藥養(yǎng)醫(yī)造成過度用藥、濫用藥等現(xiàn)象，造成醫(yī)療費用支出高企。隨著社會經濟的發(fā)展，政府開始著手摒棄以藥養(yǎng)醫(yī)，提高醫(yī)生報酬，推進“醫(yī)藥分離”，將醫(yī)院的盈利重心從藥品利潤轉移至診療服務上。而具體的醫(yī)藥分離措施則是處方外流，醫(yī)院必須為患者取得醫(yī)師處方獲得便利，使患者能夠選擇藥店購買所需藥品。2017年7月國家發(fā)改委在《關于促透醫(yī)藥產業(yè)健康發(fā)展的指導意見重點工作部門分工方案》禁止醫(yī)療機構限制處方外流，并且要求醫(yī)療機構處方應當按照藥品通用名開具處方，主動向患者提供處方。2020年2月國務院在《關于印發(fā)加強醫(yī)療機構藥事管理促進合理用藥意見的通知》中指出堅持公立醫(yī)療機構的公益性，公立醫(yī)療機構不得承包、出租或向營利性企業(yè)托管藥房，不以任何形式開設營利性藥房。更進一步推進了“醫(yī)藥分離”。我國藥品市場終端零售網點中占比最大的是公立醫(yī)院，第二為藥店，隨著“醫(yī)藥分離”的推進，藥店將能夠承接更多的外流處方，有望得到原先公立醫(yī)院的一部分市場份額。
二、醫(yī)藥批發(fā)零售行業(yè)主要上市公司匯總
公司簡稱 | 股票代碼 | 產品類別 |
上海醫(yī)藥 | 601607.SH | 醫(yī)藥批發(fā) |
九州通 | 600998.SH | 醫(yī)藥批發(fā) |
中國醫(yī)藥 | 600056.SH | 醫(yī)藥批發(fā) |
海王生物 | 000078.SZ | 醫(yī)藥批發(fā) |
南京醫(yī)藥 | 600713.SH | 醫(yī)藥批發(fā) |
華東醫(yī)藥 | 000963.SZ | 醫(yī)藥批發(fā) |
益豐藥房 | 603939.SH | 連鎖藥店 |
老百姓 | 603883.SH | 連鎖藥店 |
大參林 | 603233.SH | 連鎖藥店 |
一心堂 | 002727.SZ | 連鎖藥店 |
三、醫(yī)藥批發(fā)零售行業(yè)主要上市公司財務概覽
整體來看主要醫(yī)藥批發(fā)企業(yè)的營收遠遠大于醫(yī)藥零售企業(yè)，我們認為原因在于批發(fā)企業(yè)需要具備完善的倉儲物流設施，資產較重，行業(yè)資金壁壘較高且規(guī)模經濟更顯著，行業(yè)有著更高的集中度。零售企業(yè)則在毛利率上占優(yōu)，毛利率處在35%-40%區(qū)間內，批發(fā)企業(yè)的毛利率則在個位數或低雙位數，但零售企業(yè)往往有著20%左右的銷售費用率。兩者的估值在本系列介紹的各領域中處于較低水平，中國醫(yī)藥與海王生物的估值存在異常偏高，原因在于中國醫(yī)藥2022年3月9日與輝瑞簽約，中國醫(yī)藥將在2022年負責輝瑞公司新冠病毒治療藥物PAXLOVID在中國大陸市場的商業(yè)運營以及海王生物在20年業(yè)績虧損后籌劃重大資產重組事項，擬引入戰(zhàn)略投資者。
公司簡稱 | 2021年上半年營業(yè)收入（億元） | 2021年上半年營業(yè)收入同比增速 | 2021年上半年毛利率 | 動態(tài)市盈率（2022年3月10日） |
上海醫(yī)藥 | 961.96 | 21.43% | 13.71% | 9.19 |
九州通 | 619.81 | 20.71% | 8.40% | 7.70 |
中國醫(yī)藥 | 123.14 | 1.40% | 8.00% | 20.07 |
海王生物 | 152.68 | 15.20% | 10.51% | 35.82 |
南京醫(yī)藥 | 206.79 | 13.17% | 6.34% | 14.46 |
華東醫(yī)藥 | 117.65 | 9.67% | 7.38% | 24.36 |
益豐藥房 | 67.47 | 14.74% | 40.19% | 36.97 |
老百姓 | 63.41 | 12.01% | 36.76% | 24.90 |
大參林 | 73.93 | 12.19% | 38.88% | 24.60 |
一心堂 | 60.11 | 4.67% | 40.64% | 16.51? |
四、醫(yī)藥批發(fā)行業(yè)面臨的挑戰(zhàn)
雖然兩票制的實施打破原有市場格局，使得行業(yè)集中度進一步提升，有利于行業(yè)中龍頭進一步整合資源，也為行業(yè)內企業(yè)帶來挑戰(zhàn)。
一是財務風險擴大，由下游為其它中小經銷商轉為直接對接醫(yī)院，而醫(yī)院的回款周期較長，使得資金墊付壓力增大，同時增加了退貨與滯銷風險。
二是管理復雜度增加，兩票制下批發(fā)企業(yè)為盡可能地覆蓋更多的終端，并購了大量中小型經銷商，整合后內部管理難度上升，合規(guī)風險增加。